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# 미국의 출구전략이 국제경제에 미치는 영향과 선제적 대응
## 1. 미국의  출구전략
출구전략은 양적완화 중단(2014년11월부터)을 필두로 2차로 금리인상(2015년12월 이후 4차례)을 단행한바 있으며 보이지 않는 금리인상 효과가 있는 이번 자산매각은 **사상 최초로 실시**하는 것입니다. 

향후 FRB는 유동성을 조절하는 간접적인 방법인 기준금리인상과 직접적인방법인 자산매각을 국내외 경제상황을 봐가면서 **교체방식**으로 실시할 것으로 전망합니다.

### 1-1. 금리인상(당초 로드맵 유지)
제반 경제지표 특히 고용과 물가지표를 진단해 가며 Go-Stop과 3년간 매년 3차례 3%(중립금리)까지 즉  3∙3∙3전략을 **당초 로드맵대로 유지**한다는 입장입니다. 따라서 올 12월 FOMC회의에서는 금년 3번째 금리인상 가능성이 높습니다(70% 까지 전망).

### 1-2. Tapering 정책(자산매각)
자산매각규모와 시기는 2017. 10월부터 매월 100억 달러, 매3개월마다 100억 달러 증액, 최대 500억 달러까지 추진할 계획. 시장에서는 내달부터 시행할 미국의 자산매각을 예상보다 

**매파적으로 평가**하여 엘런 의장이 자산매각분의 **재투자**발언이 나오기까지 증시, 환시, 채권시장, 국제금값 등이 일시적으로 변동이 있었습니다. 

적정보유자산이 얼마인지 밝히지 않은 것은 **불확실성 요인**입니다. 비전통적 통화정책인 자산매각은 유동성공급 조절정책이며 9년 만에 긴축정책으로 대전환한다는 의미가 담겨 있습니다. 

### 1-3. 현재 보유자산 규모(4.5조 달러)
FED는 2008년 금융위기직후부터 3차례 양적완화(Quantitative Easing)를 단행한바 1, 2차 QE에서는 경제적 효과가 거의 나타나지 않자 

2011년 9월부터 장기국채는 사들이고 단기국채는 파는 **Operation Twist**로 전환하고 난 후 현재 FED대차대조표상에는 보유자산 4.5조 달러를 기록하고 있습니다. 미국증시의 거품논쟁은 3차 QE후인 2012년부터 나오기 시작합니다.

## 2. 출구전략의 영향(효과)
### 2-1. 달러가치상승과 신흥국통화가치 하락
미국의 양적완화축소가 시행되어 달러통화량이 감소하면 **달러가치가 상승**하여 미국상품의 수출경쟁력은 약화되나, 원자재가격이 하락하여 물가는 하락하며, 달러가치와 반대로 원화가치(평가절하, 환율상승)는 하락합니다.

 미국을 필두로 다른 주요 선진국들이 양적완화 축소정책을 시행하여 세계로 퍼져나간 돈이 회수되면 이들 선진국의 통화가치는 상승하는 반면 **신흥국의 통화가치는 하락**합니다(신흥국통화의 환율상승). 

### 2-2. 비교되는 금리인상과 자산매각의 효과
이론적으로 채권공급을 늘리면 채권가격이 하락하고 금리는 자동적으로 상승합니다. 그러나  현실적으로는 간접적인 통화정책인 금리인상보다 직접적인 방법인 자산매각이 **강도(효과)가 더 세다**고 보아야 합니다. 

부연설명하면 2000년대 중반 미국은 시중자금을 흡수하여 높아진 물가를 잡기 위해 정책금리를 올렸지만 시장이 반응을 보이지 않고 시장금리는 오히려 하락하는 **기현상이 발생**합니다. 

당시 막대한 외환보유액을 갖고 있는 중국 등의 아시아 국가들의 해외자금이 대규모로 유입되어 미국국채를 마구 사들여서, 이로 인해 **채권가격이 급등(금리급락)**하면서 미국의 정책금리인상의 통화정책효과를 유명무실하게 만든 것입니다.

### 2-3. 제2의 금융위기 발생 우려
IMF자료(작년10월)에 의하면 세계의 총부채 152조 달러(원화 18경원), 한국의 총부채는 1.8조 달러(원화 2천조)에 육박합니다. 

금리가 상승으로 전환하게 되면 부채의 원리금이 증가하여 돈의 향연이 끝나고 반란이 시작되는 **부채복수**(Revenge of Debt)가 발생할 우려가 있습니다. 

빚은 능력 없고 가진 것이 없는 자가 많이 빌리게 되며 이는 2008년 1차 금융위기가 소득이 낮은 계층이 집을 살 때 과도한 채무를 이용한 Sub-prime 모기지로 촉발된 것처럼 제2의 금융위기까지 초래할 우려가 상존합니다. 

### 2-4. 지속되는 미국의 경기논쟁 이유
미국의 노동생산성과 임금상승률은 그대로 **정체상태**인데 물가가 낮을 경우 주식, 부동산, 채권 등의 보유자산의 가치가 상대적으로 높게 평가되어 저축보다는 **소비가 증가**하는 현상인

Wealth Effect(자산효과, 富의 효과)로 GDP성장률을 지탱하는 정도가 높습니다. 예를 들면 내가 보유한 주식이 상승한 경우 매도하여 현금화되지도 않았지만 주가가 올랐으니 일단 쓰고 보자는 심리와 같은 것입니다. 

자산매각을 시작으로 유동성을 줄이게 되면 고평가상태인 주식, 채권, 부동산 등의 금융및 실물자산 모두의 **거품붕괴**(Flash Crash)가 가시화되어 경기전반이 악화하면서 세계경제의 침체가 초래될 수 있습니다. 

이는 FED가 경제가 완만히 회복되고 있다고 진화를 해도 **경기논쟁이 지속되고 있는 이유**입니다. 올 미국 GDP성장률은 1/4분기 1.2%, 2/4분기 3.0% 로 9월 FED회의에서 완만한 회복기조를 유지하고 있는 것으로 판단하고 있습니다. 

### 2-5. 통화정책의 국제적 동조화경향
세계는 국제화시대의 도래로 특히 금융위기이후 각국의 통화정책은 **동조화경향**이 뚜렷합니다. 일부국가는 이미 금리를 인상한 나라도 있고 일부는 앞으로 인상할 것을 시사한 나라도 있습니다.

예를 들면 이달 BOC(캐나다은행) 금리인상, BOE(영란은행) 금리인상시사, 가장 중요한 ECB(유럽중앙은행), 올해 4월부터 800억 유로에서 600억 유로로 양적완화규모를 감축하고 다가올 10월 ECB회의에서는 양적완화중단 시사 가능성 등이 있습니다.

BOJ(일본은행)은  2분기 GDP성장률 4%감안할 경우 오랜 동안 발권력을 발동하여 통화를 지속적으로 대규모로 공급한 아베노믹스를 **중단**해야 할 것으로 봅니다.

일본은 1985년 Plaza 합의 후 **엔고불황**으로 인한 Trauma(잃어버린 20년)로 향후 엔고로 가는데 신중하겠지만 **시기가 문제**이며 세계경제 흐름을 뒤따라갈 것으로 봅니다.

## 3. 선제적 대응이 필요한 우리
금융위기이후 국제자금의 캐리성격이 강한 신흥국으로 유입한 자금이 앞으로는 미국 등 선진국으로 환류가 예상되는 데 멕시코, 중국, 캐나다 등 **자금이탈방지** 목적으로 이미 금리를 인상한 바 있으며,

FED의 자산매각 추진 시 **한미시장금리 역전될 경우** 국내에 유입된 외국계자금의 이탈이 **가속화**될 것으로 전망됩니다. 따라서 국내 통화정책은 자금이탈방지 등을 위하여 **대외환경에 초점**을 두어야 할 것입니다. 

내달부터 미국의 자산매각이 본격적으로 추진되면 국내에서도 **금리인상논쟁**이 거세질 듯합니다. 미, 일, 중, EU대비 작은 내수시장인 한국은 특정국가에 대한 **경제편중**이 심한 것이 현실인바 

수출대상국→1위 중국, 2위 미국, 3위 EU, 4위 일본 순이며 수입대상국→1위 중국, 2위 일본, 3위 EU, 4위 미국 순입니다. 한국은 국민총소득대비 무역의존도가 88%인 시장(2016년 기준)이며 반면에 미, 일은 30∼40%입니다. 

자원이 부족하고 특정국가에 의존이 큰 수출주도형 경제인 한국으로서는 미국의 자산매각이 크게 영향을 준다고 보아야 합니다. 한국은행총재는 9월 FOMC회의결과는 예상에 부합한 것이며 국내시장 충격은 **제한적**으로 보고 있습니다. 

특히 북한이 핵과 미사일문제로 국제사회를 시끄럽게 하고 있는 작금의 현실을 볼 때 **선제적 대응이 필요**하며 아무것도 아닌 것이 아닙니다.

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**긴 글 읽어 주셔서 감사합니다.**